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漂亮50部分漲幅已經"透支" 好票連續三年下降!

2020-05-22

好股票太少,雖然粉底很厚,在沒得挑的背景下,A股漂亮50股價暴漲,從而使得漂亮50的卸妝風險快速提升。


值得一提的是,越來越多的基金經理抱團買入業績并不“漂亮”的漂亮50,令漂亮50正從基本面投資變成主題投資。由于許多基金經理實際持股周期短,更看重這些公司過去三年的業績,而非未來三年。


如今,漂亮50公司股價已不亞于高彈性的科技股,原本被視為穩定增長類品種,卻在極短時間內股價漲幅驚人。


雖然漂亮50略顯貴的同時還隱藏卸妝風險,基金依然抱團買入的另一因素在于稀缺性——當前A股可選優質股日益減少。統計數據顯示,2017年、2018年、2019年連續三年扣非凈利潤增速超過15%的上市公司,總數分別為376家、367家、315家。


超配漂亮50,暗含A股不確定因素提升

5月21日,滬深指數依然處于微幅盤整狀態,跌幅在0.3%附近,在上一個交易日,5月20日上證指數的跌幅也僅約0.5%。但在指數小幅震蕩背后,則是個股風險暗流涌動。


科技股成為新一輪的殺跌對象,跌幅榜上排名前列的股票幾乎清一色指向了科技股。基金重倉股誠邁科技5月21日尾盤封死跌停,自2019年9月底開始啟動后,誠邁科技的股價漲幅最高時已超過6倍。記者統計發現,在最近一個月時間,有超過150億資金從主要的五只科技類ETF基金中撤出。資金流出科技類ETF的背景是,A股市場風口在發生變化。


這種變化是,基金經理在當前市場部確定因素逐步增大的背景下,更希望尋找穩定增長的行業,尤其是當科技股上漲持續了12個月,股價已經漲到基金經理已經不敢相信的時刻。


基金經理在2020年第一季度就已經開始大規模的調倉。光大證券研究報告顯示,2020Q1基金經理超配比例提升幅度較大的行業為:醫藥生物(醫療器械、化學制藥、生物制品)、計算機(設備、云服務、應用軟件)、農林牧漁(飼料、種子、豬養殖)、傳媒(游戲)、通信(5G概念設備);倉位降幅較大的行業則包括半導體、消費電子、銀行、房地產等。


也就是說,基金經理大規模賣出了科技股,從而將大消費列為最大持倉對象。根據公募基金的選股偏好、持倉細節、基金凈值變化,可以進一步推測,公募基金在2020年5月的持倉主要指向了“漂亮50”中的大消費龍頭股。


“漂亮50”這一概念產生于20世紀60年代末至70年代初,最初用來指代當時美國市場上最受市場追捧的50只股票,其主要集中在食品飲料、消費、醫療和通信技術等行業。在A股,漂亮50也通常指那些最受機構認可的消費類白馬龍頭。


但是,機構持倉策略一致性的想起漂亮50,恰恰反映A股市場的不確定性因素正在增加。


“當機構認為市場安全的地方比較少,基金經理就會抱團漂亮50。”華南地區的一位私募基金經理認為,如果A股市場存在明顯上升機會,基金經理抱團漂亮50的股票,反而會導致機會成本增加,往往是市場主要品種經歷過較大的股價漲幅后,基金會尋求更為安全地方。


比如,在貿易戰緊張局勢下,可能考慮到A股投資的某些不利因素,公募基金經理在2020年大規模減持科技股,向漂亮50中的消費龍頭靠攏。這也說明了基金經理對股市風險和不確定性憂慮在上升,基金希望通過持有相對穩定增長的品種來控制投資風險。


漂亮50股價表現更看重過去業績?

但必須承認,若公募基金在漂亮50上形成了事實性的抱團持股,這本身也是一種風險。


“漂亮50實際上也是主題投資,現在也很難稱得上是基本面投資。”北方地區一位基金公司副總裁向記者表示,漂亮50股票的的定義不斷發生變化,這種變化的參考因素,包括股價、估值、基本面等一系列要素,基金抱團購買的漂亮50公司實際上也都不便宜,許多公司實際上已經階段性地失去吸引力。


這位從事量化投資的基金公司人士強調,除非真正用業績和估值來證明自己,否則公募基金的抱團持倉本身也面臨很大風險。


若非從事量化投資,基金經理實際上很難公開提出漂亮50公司的潛在風險,因為大多數管理主動偏股型的基金經理,其核心倉位實際上都已經在今年二季度建立在漂亮50的股票上,或多或少。


但是,漂亮50公司的股價為何漲的如此之快?

比如化妝品龍頭珀萊雅在2019年期間股價上漲99%,但在2017年、2018年、2019年,公司歸母凈利潤增速分別也僅為30.7%、43.03%、36.7%。如果進一步參考珀萊雅在2020年前五個月內的股價漲幅又達到68%,而公司在今年第一季度實現營收6.1億元,降幅5.3%,歸母凈利潤7773萬元,降幅超過14%。


業績大幅下降,但股價漲幅變得更兇。也就是說,漂亮50公司的股價漲幅實際上和業績、估值似乎無正相關的關系。


僅僅因為是龍頭,就可以獲得超高溢價,似乎也說不通。畢竟許多漂亮50公司雖然在A股市場稱為龍頭,但實際上依然存在爭議,且業績的增長也存在隱憂。


“許多基金經理買漂亮50公司,實際上更為看重過去三年的業績,而不是未來三年的業績。”華南地區的一位前公募基金經理認為,許多機構投資者對漂亮50公司的持股實際上主要參考公司過去三年業績、股價表現,作為對公司未來三年的一個判斷,但是這些投資者實際上真正的持股時間大概率不會超過三年。


漂亮50公司要拿多少年才能回本?

在A股市場,漂亮50公司的彈性,也似乎也超出了人們對穩定增長類公司的傳統印象。


因為當漂亮50公司被抱團式持倉,導致此類公司股價不再由基本面驅動,而主要由帶有資金驅動性質的主題投資,那么,股價的波動幅度必然大幅增強,這就解釋了,為什么這類穩定增長類的股票,實際彈性似乎不亞于高彈性的科技股。


基金重倉股愛爾眼科同樣如此,2016年、2017年、2018年、2019年的凈利潤增幅分別為30%、33%、35.88%、36.92%。雖然2020年第一季度凈利潤降幅高達73%,但愛爾眼睛的股價在2020年前五個月的漲幅超過23%,在2019年股價漲幅也超過54%。


考慮到愛爾眼科并非科技股,同時業務較大依賴于并購,這種股價表現及其彈性是驚人的。按照資金長期給予愛爾眼科超過80倍的市盈率,即便愛爾眼科每年保持30%以上的利潤增速,那么現在買入愛爾眼科的股票,也大致需要超過10年時間才能回本,但連續10年增長30%的股票在A股的占比大概率小于1%。


那么,基金經理為何會持有這類股票呢?實際上,除了基金經理不大可能持有一只股票長達10年外(大概率超過三年都無可能),A股上市公司盈利穩定增長的股票越來越少,也是導致這類漂亮50公司,雖然存在卸妝的風險、高估值的風險,但基金經理也是沒得挑。


根據國信證券的統計數據顯示,從2017年開始,整個A股市場中盈利穩定增長的股票品種,實際上正在大幅減少。統計了2017年A股市場全部上市公司中連續三年扣非凈利潤增速在15%的上市公司總數有376家(連續三年扣費增速20%以上的公司數有283家),2018年連續三年15%增速以上公司數下降至367家(連續三年20%以上公司數288家)。到2019年,盈利穩定成長的公司數明顯減少,三年15%以上增速的公司數下降至315家(連續三年20%以上公司數238家)。


5月21日,諾德基金應穎向記者表示,當前市場流動性充沛,低利率與高確定性收益資產的稀缺導致了受市場關注的漂亮50個股在短期內獲得了較大的漲幅。漂亮50為各行業內的標桿性個股,估值與業績是否匹配因行業而不同,外圍寬松環境也將因政策而變化,很難一概而論是否都會下跌。


導致個股長期上漲的因素在于估值與長期業績增速是否匹配,例如某白酒龍頭股等標的都擁有著難以復制的自然稟賦、沉淀長期的品牌優勢、較高的技術壁壘,投資者愿意從長遠的角度去定價估值。


站在當前位置,對于漂亮50引起熱議,她認為,相當重要的原因可能在于超預期寬松的貨幣政策支持。市場常說“寬松無熊市”,但是經歷了多年垃圾股與ST股的教育,高確定性、高收益資產的稀缺造成了今年報團尤為顯著,一方面這是投資者愿意從基本面入手去度量上市公司,另一方面也引導我們后續更加關注外部寬松環境的邊際變化,收緊的貨幣政策將會帶來資金對基本面更強烈的去偽存真。


美國的漂亮50曾經出現過崩盤,這會出現在A股市場重演嗎?這可能是一個需要長期關注的問題。

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